汇丰制造业经理人指数（PMI）再次跌破50荣枯线，达到49.6。这明显反应了中国经济下行风险还在加大，尤其汇丰PMI所反应的情况绝大多数是民营中小企业的运行状况，所以它的下跌更加让人担忧。

　　因为，它反应了中国主动性增长动力的强度，如果民营资本的投资、订单情况不好，就说明中国主动性增长动力正在进一步虚弱。

　　可以用政府投资补足民间投资缺失吗？过去还可以，但现在的难度已经大大增加。原因是：

　　第一，政府投资的基础设施项目需要大量贷款，但政府、尤其是地方政府债务是否还有进一步扩张的潜力？

　　第二，政府投资的基础设施是否存在过剩的问题？如果是，项目的收益就值得质疑，从而偿债能力就值得质疑；

　　第三，政府加大投资，在当前紧平衡的货币政策压制下，势必再度出现政府项目挤占民间信贷资源的情况，以致主动性经济增长更加虚弱。

　　鉴于上述，中央现在的选择更加艰难，总理恐怕也不敢轻易拍板“加大政府投资”。这就是中国经济一直在恶性循环当中的重要体现，也是必然结果。

　　金融危机发生后，中国倚重凯恩斯主义，用财政投资托住经济跌势；金融危机趋缓，我们又同时倚重凯恩斯主义和货币主义，实施积极财政政策和紧缩货币政策，结果货币主义废掉了中国财政投资的作用。

　　更严重的是，积极财政政策刚性占用大量生产资源，而使得民间资本使用成本大幅提高，大大压缩了民间资本的生存空间。高利贷、民间资本逃逸、中小企业不务正业等等问题，其实都与此密切相关。

　　我们说，过去的资产组合有错误。但严重的错误在于中国央行把稳健货币政策执行成紧缩货币政策。这个政策，一方面逼迫人民币大幅升值，恶化中国企业的国际竞争环境；一方面引发国进民退，恶化民间资本的生存环境。

　　到目前为止，中国央行并未放弃紧缩货币的政策。所谓“紧平衡”，就是“紧”为前提之下的平衡，货币市场利率动辄大幅攀升就是证据。

　　在此前提下，人民币升值再度变成“慢刀子割肉”的单边走势，大大降低了国际投资资本风险，而不断积累国内民间投资的风险；国内贷款利率、尤其是民间贷款利率高位运行，以致中国主动性经济增长动力不断弱化。

　　现在的货币还紧吗？毫无疑问，紧。为什么做出这样的判断？我们都知道，今年的M2增速控制目标为13%，但其中只是考虑到GDP增长率7.5%，CPI控制在3.5%和价格改革、市场化改革所涉及的2%的货币用途。

　　M2＝GDP增速＋CPI增速＋2%至3%这个M2计算公式已经是一个太古老的公式了。

　　用这样的公式计算M2增速，且不说公式本身存在严重缺陷，就是没有缺陷，实际也等于是在用“封闭条件下的货币条件”计算“开放条件下的货币条件”。

　　这简直就是一个严重的错误。它错在：至少没有考虑人民币国际化所需要的人民币供给，没有考虑到“热钱”大量流入对企业流动性的严重影响。如果不考虑这些方向的货币需求，那现在的货币条件是否偏紧？当然。

　　必须意识到，开放环境下的货币条件与封闭环境下的货币条件全然不同。而我们在学校里学到的货币知识通常是封闭环境下的政策选择，但我们现在所面对的是开放环境，开放环境之下，中国作为非储备货币发行国，其货币政策受到国际条件的严重干扰，稍有不慎，就会误国误民。

　　很遗憾。中国现在犯的一个重大错误在于：开放条件下采用封闭环境下的货币政策。结果已经看到了，汇丰PMI就是表象。政府投入多一点就向上，少一点立即回落，说明中国主动性增长动力已经严重缺失。恐怕要有新办法才行。